Резултати и методология

Сравнимостта на възвръщаемостта (доходността) е основа за всяко инвестиционно решение. Само ако доходността на различните инвестиции и портфейли е обективно сравнима, можете да взимате информирани инвестиционни решения.

Съществуват различни видове методи за измерване на резултатите от дадена инвестиция. Методът за изчисление е основна предпоставка за правилното сравняване на различни инвестиции (портфейли, ETF-и и пр.). Belayer съобщава на своите клиенти времево претеглена доходност (Time Weighted Return или TWR) и парично претеглената доходност (Money Weighted Return или MWR).

По-долу ще обясним разликите между двата метода за изчисление на доходност, предимствата и недостатъците на всеки от тях и защо времево претеглената доходност (TWR) е най-добрият избор.

Времево претеглена възвръщаемост
(Time Weighted Return, TWR)

TWR измерва ръста на единица парични средства, инвестирана в портфейла, чрез метода на сложна възвръщаемост (compound rate of return). При този метод постигнатата за всеки следващ период доходност се добавя към вече постигнатата доходност.

Формула и изчисляване

Формулата за изчисляване на TWR e:

TWR е най-често използваният метод в инвестиционния мениджмънт, тъй като изолира представянето на портфейла от влиянието на междинни парични потоци (тегления и депозити от клиента). TWR дава нормата на възвръщаемост, която мениджърът постига от активното управление на портфейла. TWR е най-често прилаганият метод от инвестиционни мениджъри, а също така и за изчисляване на индекса S&P 500 и е част от Глобалните стандарти за инвестиционни резултати, Global Investment Performance Standards (GIPS), разработени от CFA Institute.

Предимства на TWR

Изолира резултатите на мениджъра:
Премахва влиянието на паричните потоци, които не се контролират от мениджъра. Това означава, че мениджърът не се наказва за лоши резултати, ако клиент направи голямо теглене преди възход на пазара, нито се облагодетелства несправедливо, ако клиент направи голям депозит точно преди пазарният възход.

Позволява сравнения:
TWR може да се сравнява директно с бенчмаркове, като например пазарен индекс, други инвестиционни мениджъри и взаимни фондове, тъй като измерва „чистата“ ефективност на самата инвестиционна стратегия.

Стандартизиран метод:
Това е стандартът за професионално отчитане на инвестиционни резултати, което го прави надежден и широко разбран показател.

Недостатъци на TWR метода

Не отразява реалното представяне на портфейла на инвеститора:
TWR може да не показва действителната доходност, която клиентът е постигнал. Личната доходност на клиента, която се влияе от момента и размера на неговите депозити и тегления, може да се различава значително от TWR.

Сложен за изчисляване:
Изчисляването на TWR изисква оценяване на портфейла при всеки паричен поток, което може да бъде изчислително интензивно, особено при чести транзакции.

Парично претеглена възвръщаемост
(Money Weighted Return, MWR)

MWR, известна още и като вътрешна норма на възвръщаемост (Internal Rate of Return), изчислява възвръщаемостта, която индивидуален инвеститор е постигнал спрямо реално инвестирания си капитал. Тя отчита времето и размера на всички парични потоци (депозити, тегления).

Математически MWR изислява нормата на възвръщаемост, която изравнява настоящата стойност на всички парични постъпления с настоящата стойност на всички парични разходи. Този метод е много полезен за показване на това колко голям ефект може да има правилният/неправилният момент за инвестиция, т.нар. market timing - инвестиционна стратегия целяща да улови точния момент за вкарване/изкарване на средства във финансовите пазари с цел максимизиране на печалбата.

Алтернативната стратегия на market timing е стратегия buy-and-hold, при която инвестицията в конкретните активи е по-дългосрочна в очакване на трайно нарастване на тяхната стойност във времето.

Формула и изчисляване

Формулата за изчисляване на MWR e:

Предимства на MWR

Зависимост от паричните потоци:

MWR се влияе силно от момента на паричните потоци, инициирани от клиента, които са извън контрола на мениджъра. Клиент, който прави голям депозит точно преди спад на пазара, ще има значително по-нисък MWR от клиент, който инвестира същата сума в друго време, дори ако портфолио мениджърът е взел същите инвестиционни решения и за двете сметки.

Не е сравним:

Изчисленият резултат е строго индивидуален за модела на паричните потоци на всеки клиент, и съответно MWR не може да се използва за сравняване на резултатите на мениджъра с други мениджъри, бенчмарк или индекс. MWR е мярка за представянето на инвеститора, а не за уменията на мениджъра.

Пример TWR срещу MWR

Дата	Стойност на портфейла (преди депозит/теглене)	Депозит / (теглене)
31/12/2025	19 000
30/06/2025	11 000	5 000
01/01/2025	10 000

Стъпка 1: Изчисление на TWR

Период (1), от 1 януари до 30 юни:
- Начална стойност = €10,000
- Крайна стойност (преди допълнителен депозит) = €11,000

- Доходност 1 = (11,000 – 10,000)/10,000 = 10.0%

Период (2), от 1 юли до 31 декември:
- Начална стойност (след допълнителен депозит) = €11,000 + €5,000 = €16,000
- Крайна стойност = €19,000

- Доходност 2 = (19,000 – 16,000)/16,000 = 18.8%

Събираме доходността на двата периода (средно геометрично):
TWR = (1 + 10.0%)(1 + 18.8%) – 1 = 30.6%

TWR от 30.6% показва колко добре е управляван портфейла, независимо от паричните потоци предприети от клиента.

Стъпка 2: Изчисление на MWR

MWR отчита допълнителния депозит от €5,000 направен от клиента в края на първото полугодие, т.е. клиентът инвестира допълнителни средства през второто полугодие, когато доходността е по-висока.

За да изчислим MWR решаваме следното уравнение за r:

10,000 + 5,000(1 + r)-0.5 = 19,000(1 + r)-1

С формула XIRR получаваме

MWR = 32.5%

Анализ на резултатите:

TWR = 30.6% е представянето на портфейла елиминиращо ефекта на депозита.
MWR = 32.5% е личното представяне на клиента, което е малко по-добро тъй като клиентът инвестира допълнително преди период на ръст на пазара (bull market)
Разликата от ~1.9% показва, че таймингът на клиента е бил сполучлив и е спомогнал за по-доброто лично представяне на неговия портфейл.

Обобщение

Времево претеглената доходност (Time Weighted Return, TWR) и парично претеглената доходност (Money Weighted Return, MWR) се изчисляват по различен начин, дават отговор на различни въпроси и следва внимателно да подхождаме към особеностите на всеки метод.

Приложение	Time Weighted Return (TWR)	Money Weighted Return (MWR)
Метод на изчисляване	Изчислява доходността за всеки един отчетен период и след това тяхната средна геометрична стойност.	Изчислява нормата на дисконтиране (IRR), която изравнява настоящата стойност на всички парични постъпления с настоящата стойност на всички парични разходи.
Друго наименование	Средна геометрична стойност.	Вътрешната норма на възвръщаемост (IRR)
Употреба	Стандарт за представяне и сравняване на резултатите на инвестиционни мениджъри, взаимни фондове, ETFs, индекс тракери (напр. S&P500) и др.	Дава личната доходност на портфейла като отразява резултата от вашите конкретни решения да добавите/изтеглите средства в портфейла си.
Интерпретация	„Колко добре се представи инвестиционната стратегия на мениджъра независимо от това кога и колко пари съм добавил/изтеглил?“	„Колко добре се представи моят клиентски портфейл, като се имат предвид моите решения кога да добавя/ изтегля пари?“
Фокус върху	уменията на мениджъра	личното представяне на клиентския портфейл
Ефект на паричните потоци	Елиминира влиянието на паричните потоци. Времето и размерът на депозити/тегления не влияят на TWR.	Паричните потоци (депозити/ тегления) са ключов компонент в изчисляването на MWR
Дефиниция	Измерва сложния темп на нарастване на €1 инвестирано в портфейла за отчетния период.	Измерва личното представяне на клиентския портфейл като отразява времето и размера на паричните потоци.