Съществуват различни видове методи за измерване на резултатите от дадена инвестиция. Методът за изчисление е основна предпоставка за правилното сравняване на различни инвестиции (портфейли, ETF-и и пр.). Belayer съобщава на своите клиенти времево претеглена доходност (Time Weighted Return или TWR) и парично претеглената доходност (Money Weighted Return или MWR).

По-долу ще обясним разликите между двата метода за изчисление на доходност, предимствата и недостатъците на всеки от тях и кога е полезен всеки от двата метода.

ТWR

Времева претеглена доходност

Time Weighted Return ↓

MWR

Парично претеглена доходност

Money Weighted Return ↓

методология

Резултати и методология

Сравнимостта на възвръщаемостта (доходността) е основа за всяко инвестиционно решение. Само ако доходността на различните инвестиции и портфейли е обективно сравнима, можете да взимате информирани инвестиционни решения.

01 · TWR

Времево претеглена доходност

Time Weighted Return, TWR

TWR измерва ръста на единица парични средства, инвестирана в портфейла, чрез метода на сложна възвръщаемост (compound rate of return). При този метод постигнатата за всеки следващ период доходност се добавя към вече постигнатата доходност.

Формула и изчисляване

ФОРМУЛАТА ЗА ИЗЧИСЛЯВАНЕ НА TWR

TWR = [(1 + R1) × (1 + R2) × … × (1 + Rn)] − 1

Rᵢ = [EVᵢ − (BVᵢ + CFᵢ)] / (BVᵢ + CFᵢ)

Rᵢ

доходност за период i

BVᵢ / EVᵢ

начална / крайна стойност на портфейла

CFᵢ

депозит или теглене в началото на периода

TWR е най-често използваният метод в инвестиционния мениджмънт, тъй като изолира представянето на портфейла от влиянието на междинни парични потоци (тегления и депозити от клиента). TWR дава нормата на възвръщаемост, която мениджърът постига от активното управление на портфейла. TWR е най-често прилаганият метод от инвестиционни мениджъри, а също така и за изчисляване на индекса S&P 500 и е част от Глобалните стандарти за инвестиционни резултати, Global Investment Performance Standards (GIPS), разработени от CFA Institute.

Предимства на TWR

Изолира резултатите на мениджъра

Премахва влиянието на паричните потоци, които не се контролират от мениджъра. Това означава, че мениджърът не се наказва за лоши резултати, ако клиент направи голямо теглене преди възход на пазара, нито се облагодетелства несправедливо, ако клиент направи голям депозит точно преди пазарния възход.

Позволява сравнения

TWR може да се сравнява директно с бенчмаркове, като например пазарен индекс, други инвестиционни мениджъри и взаимни фондове, тъй като измерва „чистата“ ефективност на самата инвестиционна стратегия.

Стандартизиран метод

Това е стандартът за професионално отчитане на инвестиционни резултати, което го прави надежден и широко разбран показател.

Недостатъци на TWR

Не отразява реалното представяне на портфейла на инвеститора

TWR може да не показва действителната доходност, която клиентът е постигнал. Личната доходност на клиента, която се влияе от момента и размера на неговите депозити и тегления, може да се различава значително от TWR.

Сложен за изчисляване

Изчисляването на TWR изисква оценяване на портфейла при всеки паричен поток, което може да бъде изчислително интензивно, особено при чести транзакции.

02 · MWR

Парично претеглена възвръщаемост

Money Weighted Return, TWR

MWR, известна още и като вътрешна норма на възвръщаемост (Internal Rate of Return), изчислява възвръщаемостта, която индивидуален инвеститор е постигнал спрямо реално инвестирания си капитал. Тя отчита времето и размера на всички парични потоци (депозити, тегления).

Формула и изчисляване

ФОРМУЛАТА ЗА ИЗЧИСЛЯВАНЕ НА MWR

Σ [CFₜ / (1 + MWR)ᵗ] = 0, за t = 0 … T

CFₜ

паричен поток в момент t – депозитите със знак минус, тегленията и крайната стойност на портфейла със знак плюс

време от началото на периода, в години

Математически MWR изчислява нормата на възвръщаемост, която изравнява настоящата стойност на всички парични постъпления с настоящата стойност на всички парични разходи. Този метод е много полезен за показване на това колко голям ефект може да има правилният/неправилният момент за инвестиция, т.нар. market timing – инвестиционна стратегия, целяща да улови точния момент за вкарване/изкарване на средства във финансовите пазари с цел максимизиране на печалбата.

Алтернативната стратегия на market timing е стратегия buy-and-hold, при която инвестицията в конкретните активи е по-дългосрочна в очакване на трайно нарастване на тяхната стойност във времето.

Предимства на MWR

Отразява опита на клиента

MWR показва действителната възвръщаемост, която клиентът е постигнал, като взема предвид кога и колко е вложил или изтеглил. MWR e силно персонализиран показател, която отговаря на въпроса „Как се представиха парите ми в действителност в резултат на моите решения кога и с колко да вляза/изляза от дадена инвестиция?“

Полезна за планиране, базирано на цели

Тъй като MWR е чувствителна към паричните потоци на инвеститора, тя може да бъде полезен инструмент за клиента, за да види дали е на път да постигне конкретните си финансови цели.

Недостатъци на MWR

Зависимост от паричните потоци

MWR се влияе силно от момента на паричните потоци, инициирани от клиента, които са извън контрола на мениджъра. Клиент, който прави голям депозит точно преди спад на пазара, ще има значително по-нисък MWR от клиент, който инвестира същата сума в друго време, дори ако портфолио мениджърът е взел същите инвестиционни решения и за двете сметки.

Не е сравним

Изчисленият резултат е строго индивидуален за модела на паричните потоци на всеки клиент и съответно MWR не може да се използва за сравняване на резултатите на мениджъра с други мениджъри, бенчмарк или индекс. MWR е мярка за представянето на инвеститора, а не за уменията на мениджъра.

03 · ПРИМЕР

Пример: TWR срещу MWR

Хипотетичен портфейл с илюстративни стойности. Един допълнителен депозит в края на първото полугодие.

01.01.2025

€10 000

Стойност на портфейла

30.06.2025

€11 000

Стойност преди депозит

+ €5 000 депозит

31.12.2025

€19 000

Стойност на портфейла

Стъпка 1: Изчисление на TWR

Период (1), от 1 януари до 30 юни

Начална стойност: €10 000

Крайна стойност преди депозита: €11 000

оходност 1 = (11 000 − 10 000) / 10 000 = 10%

Период (2), от 1 юли до 31 декември

Начална стойност (след допълнителен депозит) = €11 000 + €5 000 = €16 000

Крайна стойност = €19 000

Доходност 2 = (19 000 – 16 000) / 16 000 = 18.8%

Събираме доходността на двата периода (средно геометрично)

TWR = (1 + 10.0%)(1 + 18.8%) – 1 = 30.6%

Стъпка 2: Изчисление на MWR

MWR отчита допълнителния депозит от €5 000, направен от клиента в края на първото полугодие, т.е. клиентът инвестира допълнителни средства през второто полугодие, когато доходността е по-висока.

За да изчислим MWR, решаваме следното уравнение за r

10 000 + 5 000 × (1 + r)⁻⁰·⁵ = 19 000 × (1 + r)⁻¹

С формула XIRR получаваме

MWR = 32.5%

АНАЛИЗ НА РЕЗУЛТАТИТЕ

30,6%

TWR

Представянето на портфейла, елиминиращо ефекта на депозита – колко добре е управляван портфейлът, независимо от паричните потоци, предприети от клиента.

32,5%

MWR

Личното представяне на клиента, което е малко по-добро, тъй като клиентът инвестира допълнително преди период на ръст на пазара (bull market).

~1.9%

РАЗЛИКА

Показва, че таймингът на клиента е бил сполучлив и е спомогнал за по-доброто лично представяне на неговия портфейл.

04 · Обобщение

Обобщение

ПРИЛОЖЕНИЕ

Метод на изчисляване

Друго наименование

Употреба

Интерпретация

Фокус върху

Ефект на паричните потоци

Дефиниция

Time Weighted Return (TWR)

Изчислява доходността за всеки един отчетен период и след това тяхната средна геометрична стойност.

Средна геометрична стойност.

Стандарт за представяне и сравняване на резултатите на инвестиционни мениджъри, взаимни фондове, ETFs, индекс тракери (напр. S&P 500) и др.

„Колко добре се представи инвестиционната стратегия на мениджъра независимо от това кога и колко пари съм добавил/изтеглил?“

Уменията на мениджъра.

Елиминира влиянието на паричните потоци. Времето и размерът на депозити/тегления не влияят на TWR.

Измерва сложния темп на нарастване на €1, инвестирано в портфейла за отчетния период.

Money Weighted Return (MWR)

Изчислява нормата на дисконтиране (IRR), която изравнява настоящата стойност на всички парични постъпления с настоящата стойност на всички парични разходи.

Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR).

Дава личната доходност на портфейла, като отразява резултата от вашите конкретни решения да добавите/изтеглите средства в портфейла си.

„Колко добре се представи моят клиентски портфейл, като се имат предвид моите решения кога да добавя/изтегля пари?“

Личното представяне на клиентския портфейл.

Паричните потоци (депозити/тегления) са ключов компонент в изчисляването на MWR.

Измерва личното представяне на клиентския портфейл, като отразява времето и размера на паричните потоци.

Времево претеглената доходност (Time Weighted Return, TWR) и парично претеглената доходност (Money Weighted Return, MWR) се изчисляват по различен начин, дават отговор на различни въпроси и следва внимателно да подхождаме към особеностите на всеки метод.