Как се променят правилата за крипто след провала на Clarity Act?

Информационен материал и маркетингова комуникация

Материалът е с информационна цел и не представлява индивидуален инвестиционен съвет, препоръка, предложение или покана за сделка. Той не отчита целите, финансовото състояние или рисковия профил на конкретен читател. Данните са от публични източници и могат да се променят, като Belayer не гарантира тяхната пълнота, точност или бъдеща актуалност.

Криптоактивите са високорискови и могат да доведат до частична или пълна загуба на капитала. Миналите резултати не са показател за бъдещо представяне. Споменаването на конкретни активи, протоколи или дружества не представлява препоръка или одобрение. Възможно е Belayer, свързани лица, негови клиенти или управлявани портфейли да имат експозиция към тях при спазване на приложимите правила за управление на конфликти на интереси.

Билеър ООД е лицензиран от Комисията за финансов надзор доставчик на услуги за криптоактиви с лиценз №001-ДУКА/07.05.2026.

На 15 септември американският Сенат не събра необходимото мнозинство, за да придвижи Clarity Act. Два дни по-късно обаче Комисията за ценни книжа и борси на САЩ (SEC) разреши търговията с токенизирани акции чрез on-chain ликвидни пулове при определени условия. Така SEC отвори възможност за нови услуги, базирани на блокчейн, още в седмицата, в която Сенатът блокира законопроекта.

Провалът остави важни въпроси нерешени, но развитието на криптоуслуги в САЩ сякаш ще продължи. Да, Clarity Act би улеснил този процес и би направил правилата по-трайни, но приемането му не е изрично условие за разпространението на технологията. Последвалото възстановяване на цените показа, че провалът в сената не предизвика продължителни разпродажби непосредствено след вота. То обаче не означава, че пречките пред по-устойчив ръст отпаднат.

Какво трябваше да реши законът и защо се провали

Clarity Act трябваше да внесе яснота кога един криптоактив се третира като цифрова стока и кога попада под законодателството за ценните книжа, да разпредели надзорните правомощия между Комисията за ценни книжа (SEC) и Комисията за търговия със стокови фючърси (CFTC) и да създаде федерални правила за посредниците на пазара на дигитални активи. За борсите, брокерите и попечителите това би означавало по-предвидими условия за регистрация и работа.

На 15 септември законопроектът получи 49 гласа „за“ и 50 „против“, при необходими 60, за да премине към разглеждане в залата. Това беше процедурен вот, а не окончателно гласуване по приемането му. Всички участвали демократи и двамата независими сенатори гласуваха против, заедно с четирима републиканци. Том Тилис гласува против с процедурната цел да запази възможността за повторно разглеждане. Въпреки последните редакции на законопроекта, направени два пъти в последните 12 часа преди влизането му в залата, три спора останаха нерешени.

Първият беше за конфликтите на интереси на висшите държавни служители, включително президента на САЩ и членове на кабинета му. Демократите настояха за по-силни ограничения върху възможността те да печелят от криптобизнеси. Имаше и разногласия кой ще следи за спазването на ограниченията и доколко ще бъде независим от президентската администрация. Предвид злоупотребите с власт на Тръмп и негови близки, това искане беше напълно адекватно.

Вторият беше за възнагражденията при държане на стабилни монети. Банковите организации ги разгледаха като конкуренция на депозитите и предупредиха за отлив на средства, с които финансират кредити. Да, големи банки имат прокрипто нагласи, но по-малките регионални банки са в несравнимо по-слаба позиция, при която отлив от депозити би довел до съществена криза за кредитния им портфейл.

Третият конфликт беше за правомощията при преследване на измами и надзираване на участници на пазара. На 14 септември коалиция от 18 главни прокурори възрази, че законопроектът би ограничил възможностите им. Правилата на федерално ниво биха улеснили работата на компаниите в различни щати, но главните прокурори изразиха опасения, че заедно с това ще загубят част от правомощията си.

Затова провалът трудно може да се обясни само с отношението на сенаторите към крипто. Законопроектът засегна приходите на банките, частните интереси на държавни служители и правомощията на щатите или все въпроси, по които компромис е труден.

Доколко пазарът беше подготвен

Провалът на Clarity Act беше очакван още преди гласуването, като прогнозните пазари показаха шанс под 20%, макар че в последните 24 часа имаше кратко увеличение при размяната на поправки в текстовете между двете партии. Въпреки по-волатилната цена в тези часове, пазарът по-скоро не отчете гласуването като положителен катализатор за цената, още повече при високата вероятност за повишение на лихвите от Федералния резерв, което и последва ден по-късно.

Движението на водещите криптоактиви през лятото показа, че ръстът не зависеше единствено от надеждите за новия закон. Между 1 юли и 4 септември BTC се повиши от 57 950 до над 80 000 долара. През същия период вероятността Clarity Act да стане закон до края на годината, оценявана от участниците в Polymarket, спадна от 39% на 18%. С други думи, цените се покачиха, въпреки че шансовете за законодателен успех намаляха.

Пазарът намери подкрепа в други фактори. Сред тях беше очакването, че SEC и CFTC ще продължат да отварят възможности за нови услуги чрез собствените си решения и тълкувания. Да, приемането на закона щеше да добави далеч по-трайна правна сигурност, но провалът му не прекрати започналите регулаторни промени.

След гласуването Bitcoin поевтиня, а акциите на големи криптокомпании също отчетоха загуби с отпадането на надеждата за положителна изненада. В същото време инвеститорите следяха и решението за лихвите, затова спадът трудно може да се обясни само с вота в Сената. Все пак обаче този спад не се задържа дълго.

Очакваните лоши новини оставиха реални ограничения

Възстановяването след гласуването показа колко важни са предварителните очаквания. Когато инвеститорите вече са намалили риска, а позициите с ливъридж са ограничени, неблагоприятната новина може да предизвика по-малко принудителни продажби. Това помага да се обясни краткосрочната устойчивост на пазара, но не трябва да бъде достатъчно основание да се очаква ново трайно поскъпване.

На 16 септември Федералният резерв повиши основната лихва с 0,25 процентни пункта до диапазона 3,75–4,00%. По-същественият сигнал за следващите месеци дойде от обновените прогнози. Медианната оценка на участниците предвиди още едно повишение до края на 2026 г. и запазване на това равнище през 2027 г. 

Ролята на американските регулатори SEC и CFTC

През март SEC публикува тълкуване, подкрепено от CFTC, което разграничава самия криптоактив от инвестиционния договор, чрез който той може да бъде предложен. През август последва предложението Regulation Crypto Assets за специални режими за набиране на капитал и свързаните с тях оповестявания.

По-конкретна възможност за бизнеса и голяма новина за пазара беше решението на SEC от 17 септември Innovation Exemption. То предостави петгодишни условни изключения за определени платформи за токенизирани акции и доставчици на ликвидност. При спазване на условията те могат да използват автоматизирани маркет мейкъри и ликвидни пулове за търговия с тези акции.

Условията включват достъпът до търговията да бъде контролиран, да има ограничения за обхвата и обема, смарт договорите да бъдат публични и одитируеми, а токенизираната акция да запазва правата на съответния клас акции, включително дивидент и глас. Самото следване на борсовата цена чрез синтетичен продукт не е достатъчно.

С това SEC допусна механизми от DeFi в търговията с американски ценни книжа. Разрешението обхваща определени услуги и участници, а правният статут на останалите токени и протоколи остава отделен въпрос.

CFTC също предприе стъпки след вота. На 17 септември изпрати за административен преглед инициатива за правилата на криптотранзакциите и пазарите. Тя е на предварителен етап, без окончателно установен режим. В отделна позиция служителите на CFTC посочиха, че при определени условия няма да препоръчват санкционни действия срещу доставчици на пасивен търговски софтуер за липса на брокерска регистрация. За разработчиците това е ограничено облекчение, чийто обхват зависи от конкретната дейност и изпълнението на условията.

Регулаторната несигурност остава фактор за бизнеса в САЩ

Компания, която инвестира в платформа и наема екип, трябва да планира отвъд срока на едно 5-годишното разрешение. Макар на пръв регулаторите да дават време за пускане на продукт и евентуално благословия, само по себе си то не казва при какви правила ще продължи да се третира при следващ състав на комисията. Също така регулаторните решения могат да бъдат оспорени в съда. 

Според нас отделните разрешения вероятно ще бъдат по-полезни за компаниите, които вече имат регистрации, правни екипи и средства да променят продуктите си при нови изисквания. За малък екип с нов продукт, който трябва да поеме тези разходи още преди да е привлякъл първия си клиент това ще бъде бариера за развитие. В този контекст предимството остава за големите участници дори когато обявената цел е да се насърчат иновациите.

Според нас има основание да очакваме внедряването на блокчейн да продължи и без Clarity Act. Вече изпълнените сделки и решенията на SEC показаха, че за част от услугите има работещ път. Това обаче не означава, че цените на криптоактивите ще растат със същия темп. Забавянето на закона запази правната несигурност, а Федералният резерв отдалечи перспективата за по-ниски лихви. Компаниите могат да продължат да разработват продукти, докато инвеститорите остават по-предпазливи към цената, която са готови да платят за очаквания растеж.