Крипто новини (18.05-25.05) Ethereum фондацията с по-тясна роля, ETF отливите продължават, а токенизацията минава от облигации към акции

Bitcoin започна миналата седмица около $77 400 и завърши понеделник 25 май около $77 000, докато Ethereum се движеше от приблизително $2 130 до около $2 100. На пръв поглед това изглежда като спокойна седмица, но под повърхността настроението остана слабо, особено около Ethereum, а продължаващите ETF отливи показаха, че институционалният risk appetite все още не се е възстановил. Най-ясният сигнал за слабия апетит към крипто дойде от борсово търгуваните фондове. Спот Bitcoin ETF-ите отчетоха $1.26 млрд. нетни отливи за седмицата, най-слабата седмица от края на януари насам, а спот Ether ETF-ите продължиха серия от 10 последователни дни с общо над $200 млн отливи. 

Ethereum под натиск: Ниски такси и по-широкият въпрос за стойността на мрежата

Сред причините за понижения институционален интерес към ЕTH може да се причисли и набиращият сила разговор около намаляващите приходи от такси. Предвид тенденцията за увеличаване на “block capacity” e вярно, че макар само месец след като Ethereum mainnet достигна нов рекорд по дневни трансакции според Etherscan - над 3,6 милиона на 28 април 2026 г, приходите са по-ниски спрямо тези от други водещи блокчейн мрежи с по-тесен фокус (например Hyperliquid). В този контекст, aко стойността на Ethereum мрежата и ETH актива се оценява като протокол с приходи от такси, той изглежда слаб, тъй като в момента не генерира краткосрочен revenue, който да води към “burn” на съществуващото предлагане и съответно да оказва натиск върху количеството в циркулация и цената. Този тип опит за определяне на стойността на даден криптоактив е характерен за фази на пазара, в която несъмнено се намираме, а именно рекордно нисък ритейл интерес и инвеститори в крипто, които търсят рационално обяснение зад на пръв поглед нерационално движение в цените на водещи активи.  

Трансакции в основната L1 мрежа на Ethereum

Стоящи на опашка ETH за staking (влизане) и unstaking (излизане)

В тези моменти “поглед отвисоко” е добра идея. Месечните трансакции на Ethereum са надхвърлиха 70 млн. за първи път, докато median transaction fee падна до около $0.00554, по данни на TokenTerminal или казано с други думи - потреблението расте, докато цената за ползване пада. Това е слаб аргумент за ETH като “fee revenue asset” в краткосрочен план, но силен аргумент за Ethereum като евтин, широко използван сетълмент слой. Ако си припомним закона на Metcalfe за мрежовите ефекти, по-важни показатели за стойността на технологичен протокол или мрежа, която расте ескпоненциално с броя и свързаността на участниците, биха били брой транзакции, дял в стабилните монети, дял в токенизираните активи, стейкнат ETH и устойчивостта на валидаторската база.

По-рано тази година стейкнатият ETH достигна рекордни нива, около 36 млн. ETH и близо 30% от предлагането, а опашката за излизане от staking падна до нула. Към момента ValidatorQueue показва значителна entry queue, тоест повече ETH чака да влезе в staking, отколкото да излезе от него. Това не е краткосрочен ценови катализатор, но е силен сигнал, че голяма част от дългосрочните участници продължават да третират ETH като yield-bearing collateral и security asset на мрежата. Делът на Ethereum в стабилните монети и токенизираните активи също остава структурно важен. Според DeFiLlama, стабилните монети върху Ethereum са около $162.9 млрд., което продължава да прави мрежата най-големия слой за доларова ликвидност onchain.

На този фон Vitalik Buterin направи едно от своите редки long-read обръщения като отговор на критиките по адрес на Ethereum Foundation. В дълъг пост в X той описа бъдещето на фондацията като “по-малък кораб”, който ще продава по-малко ETH и ще се фокусира върху по-тесен набор от задачи, т.нар. EF Mandate публикуван през март. Toй може да се обобщи под абревиатурата CROPS или censorship resistance, open source, privacy и security, или устойчивост на цензура, отворен код, поверителност и сигурност. Mandate, публикуван през март, според който Ethereum трябва да остане отворена, неутрална и устойчива публична инфраструктура, а фондацията трябва постепенно да намалява собствената си водеща роля.

Нашият прочит е, че това дава повече яснота за посоката на Ethereum и тя съвпада с най-силните й качества на мрежата. Ethereum Foundation няма да се превърне в маркетингова организация за ETH, няма да води централизирана бизнес стратегия и няма да оптимизира всеки свой ход около краткосрочната цена на актива. Това може да разочарова инвеститори, които искат по-агресивен “growth” модел, но съвпада с основното качество на Ethereum, а именно децентрализирана, сигурна, отворена и трудна за цензуриране инфраструктура. В среда на AI атаки, deepfakes, автоматизиран спам, политически натиск и все по-големи onchain финансови потоци, този фокус върху CROPS може да се окаже по-важен от поредния краткосрочен narrative. Вече е доказано, че L2 мрежи с широко приложение като MegaETH, могат да доставят много транзакции с ниско latency, а специализирани “Appchain” като Lighter могат да бъдат изключително конкурентни в по-тясна задача. 

Регулация и токенизирани активи

SEC отлага планирания “innovation exemption” за токенизирани акции

В САЩ SEC отложи планираното “innovation exemption” за търговия с токенизирани активи след натиск от борси и други пазарни участници. Bloomberg Law, отразен от The Block и други източници, посочи като ключов проблем т.нар. third-party tokens, тоест токенизирани версии на акции, които могат да бъдат създадени без съгласието на самата публична компания. Спорът е важен, защото токенизираните акции трябва да отговорят на същия базов въпрос като традиционните ценни книжа или правото на техния държател на дивидент, глас, корпоративни действия и правна защита, или държи само synthetic exposure. Това се случва в момент, в който виждаме засилен интерес върху изключително спекулативна onchain “търговия с акции” на все още нелистнати компании като SpaceX и Antropic.

Защо токенизирани акции? 

Токенизираните акции са най-бързо растящата категория токенизирани активи върху Ethereum, като xStocks и Ondo Finance водят сектора. Дълго време RWA означаваше предимно токенизирани държавни ценни книжа и money market продукти. BlackRock BUIDL, фондове върху US Treasuries и краткосрочни инструменти, за които писахме миналата седмица, бяха естественият първи продукт, защото обслужваха onchain treasuries, стабилни монети и институционална ликвидност. Сега фокусът постепенно се измества и към акции. Това е важна промяна в профила на търсенето.

Токенизираните акции могат да обслужват много по-широка аудитория от retail инвеститори, потребители от всяка точка на света без лесен достъп до американски пазари, компании, които искат програмируем equity exposure и приложения, които комбинират традиционни активи с DeFi инфраструктура.

ЕЦБ предупреждава, че по-леки правила за евро стабилни монети могат да отслабят банките

Европейската централна банка предупреждава, че прекалено либерален режим за евро стабилни монети може да създаде риск за банковата система. Според Reuters, ЕЦБ е предупредила финансовите министри на ЕС, че облекчаването на правилата за euro-denominated стабилни монети може да направи банковите депозити по-нестабилни, да отслаби кредитните институции и да усложни провеждането на парична политика. Основният страх е, че ако потребителите и компаниите започнат масово да държат ликвидност в стабилни монети вместо в банкови депозити, банките могат да загубят част от евтиното си финансиране.

Евро деноминираните стабилни монети достигнаха $774.2 млн. onchain market cap, което е нов all-time high, но остават минимална част от глобалния пазар на стабилни монети. Търсенето расте, но Европа все още няма продукт, който да се доближава по мащаб до USDT или USDC.

Bank of England смекчава правилата на стабилни монети 

Във Великобритания Bank of England изглежда е готова да смекчи предложените правила за стерлингови стабилни монети след сериозни критики от индустрията. Първоначалната рамка включваше лимити за притежание до £20,000 за физически лица и £10 млн. за бизнеси, както и изискване 40% от резервите да се държат като неремунирани депозити в централната банка. Financial Times съобщи, че BoE е готова да “water down” тези предложения, а Reuters потвърди, че централната банка разглежда алтернативи на holding limits и ще публикува проектоправила през юни.

Припомняме, че твърде тежки лимити могат да направят местния пазар за стабилни монети практически неизползваем и да изтласкат иновацията към САЩ или към доларови стабилни монети и продукти. В този смисъл Великобритания все още търси баланс между финансова стабилност и амбицията да бъде конкурентен digital assets hub. 

JPMorgan: Токенизираните money market фондове няма да заменят стабилните монети

Според анализ на банката, токенизираните money market funds могат да продължат да растат, но без съществени регулаторни промени едва ли ще надхвърлят 10-15% от размера на пазара на стабилни монети.

Причината е функционална. Стабилните монети са по-гъвкави като onchain cash инструмент. Те се използват в борси, DeFi, плащания, collateral flows и бърз сетълмент. Токенизираните money market фондове, дори когато са по-консервативни и носят доходност от държавни ценни книжа, остават ценни книжа. Това означава повече ограничения, по-сложен compliance процес и по-малка приложимост за ежедневни трансакции. Те остават важни за treasury management, обезпечение, регулирана доходност и капиталови пазари, но няма да изместят стабилните монети като основна ликвидност в onchain икономиката.

Бизнес

Coinbase влиза в equity index perpetual futures

Coinbase обяви, че на 8 юни ще стартира perpetual-style equity index futures в САЩ. Продуктът ще позволи на потребители да заемат long или short позиции върху equity сектори и пазарни теми, използвайки структура, позната от крипто деривативите - perpetual futures без фиксирана дата на падеж.

Така Coinbase ще се опитат да използват своия крипто UX и деривативната култура на крипто, за да предложат експозиция към традиционни пазари. Ако тенденцията продължи, границата между crypto exchange, broker, derivatives venue и tokenized asset platform ще става все по-размита.

Технология

Vitalik обобщи по-тесния мандат на Ethereum Foundation

Най-горещата тема в крипто Х през изминалите дни бе постът на Vitalik Buterin за бъдещето на Ethereum Foundation. Органзиацията, която мнозина погрешно смятат за “главния офис” на Ethereum. Vitalik бе принуден да внесе яснота, тъй като в последните две седмици стана ясно, че ключови лица от екипа на фондацията напускат, а това бе разбрано от пазара, като заплаха за развитието на протокола. Според Buterin EF ще бъде “one node, with a defined purpose”, а неговото влияние във фондацията ще намалява с разширяването на борда. ЕF ще се и вече се фокусира върху задачи, които са критични за устойчивост на цензура, отворен код, privacy и security, част от мандата CROPS. 

Пазарът често иска от EF да бъде по-близо до Solana Foundation или други екосистемни организации, които активно правят бизнес развитие, маркетинг, narrative management и институционална координация. Припомняме, че Еthereum Foundation притежава едва 0.16% от общия ETH в обръщение, което отличава фондацията сериозно от други блокчейн мрежи, които обикновено стоят върху десетки проценти от собствения си supply и представляват не само най-големият портфейл в икономически смисъл, но и представляват незаобиколим фактор, глас и мнение.

Kohaku добавя privacy на wallet ниво

Kohaku инициативата на Ethereum фондацията вече разполага с SDK за интеграция на privacy протоколи директно в wallet интерфейси. Първата версия включва integration с Railgun и operational 4337 mempool relaying, а интеграции с Tornado Cash и Privacy Pools са в развитие. Целта е privacy да стане по-достъпна за потребители, без те да трябва да взаимодействат ръчно със сложни shielded pool протоколи или централизирани relayers.

На по-разбираем език Kohaku се опитва да премести privacy от “инструмент за напреднали потребители” към ниво wallet. Ако един wallet може да скрие произхода, баланса или детайлите на трансакция по стандартен начин, без потребителят да разбира всички технически стъпки, privacy става функция на инфраструктурата, а не отделен продукт. 

Разбира се, privacy ще остане регулаторно чувствителна тема. Tornado Cash е очевидният пример защо, но Ethereum Foundation изглежда прави разлика между privacy като фундаментално право на потребителя и privacy като инструмент за злоупотреба. 

Залезът на протоколи като Everclear и Zero Network

Everclear, cross-chain settlement протоколът, познат преди като Connext, обяви, че преустановява поддръжката на протокола, фондацията и labs структурата си. CLEAR токенът падна с около 48%, а екипът посочи, че моделът не е успял да превърне обема в устойчиви приходи. Everclear достигna около $500 млн. месечен обем, но ценовата чувствителност на потребителите и разходите са направили модела трудно устойчив. 

Zero Network, Ethereum L2 от Zerion, също обяви, че постепенно прекратява дейност след около година и половина. Bridging into Zero вече е спрян, bridging out ще остане отворен до 31 юли 2026 г., а след това мрежата ще спре и самия блокчейн. Екипът ще пренасочи фокуса си към Zerion wallet и API. 

Тези две истории не са просто провали на отделни екипи. Те показват, че пазарът вече не финансира безкрайно инфраструктура без ясен бизнес модел. В предишни цикли беше достатъчно един протокол да бъде “инфраструктурен”, “cross-chain” или “L2”, за да привлича капитал и внимание. Стартиращи днес инфраструктурни протколи следва да имат най-малко устойчив revenue модел, източник на реално търсене, но и достатъчно диференциация от вече установени мрежи. Това е здравословно, макар и болезнено. Една по-зряла индустрия трябва да допуска, че не всяка мрежа, bridge, L2 или settlement protocol ще бъде дългосрочно нужен. Част от консолидацията ще освободи талант и капитал към по-силни продукти, нещо, в което са се прицелили от големия рисков фонд а16z.