Belayer Weekly Recap (15-22 ноември): Спадът на пазара, „Extreme Fear“ и DeFi в App Store

Kрипто става огледало на глобалния страх

През последните седмици криптопазарът премина от умерен оптимизъм към откровена паника. От началото на октомври до 20 ноември от пазара са изтрити над $1 трилион – общата капитализация падна от около $4.2 трлн. до под $3 трлн.. Bitcoin вече е далеч от върха над 126 000 долара от началото на октомври и се търгува под ключови нива от $90 000, достигайки $81 000 долара. ETH достигна най-ниските си нива от четири месеца, изтривайки покачването на цената през лятото и достигайки цена около $2700 долара, с 20% по-ниска цена от началото на годината. 

Това не е „локален“ крипто проблем. Това е класическо бягство от риск, при което крипто – като най-рисковия и най-ликвиден 24/7 клас актив – поема всеки удар от макросредата и криптосектора: волатилността в AI акциите, несигурността на Фед поради липсата на данни за пазара на труда в САЩ, сривът на японската йена, продължителните продажби от големи криптопортфейли, рекордни седмици на отливи от спот крипто ETF-и, съизмерият ливъридж в криптопазара с този от големият срив на 10-ти октомври, още страх и много ниска ликвидност.

AI, Фед и йената – три удара отвън

Част от разпродажбата е свързана с охлаждане на еуфорията около AI и високорисковите технологични акции. Несигурността около оценките на големите американски тех компании и чувствително по-колебливото риск-апетитно поведение се посочват като важен източник на напрежение върху глобалните рискови активи. Когато инвеститорите започнат да се съмняват в „безкрайния растеж“ на AI, те не режат първо държавни облигации – режат именно крипто.

На този фон Федералният резерв се готви за ключово решение за лихвите през декември в условия на „информационна мъгла“. Заради 43-дневното правителствено „затваряне“ октомврийският отчет за заетостта е отменен, а публикуването на данните за ноември е изтеглено и забавено за средата на декември. Това оставя Фед с остарели данни за пазара на труда и силно разделени мнения вътре в Комитета. Пазарите за деривати и Polymarket в момента оценяват с около две трети вероятност липса на понижение на лихвата през декември, което е рязка промяна спрямо очакванията за почти сигурен cut по-рано този есен.

Паралелно с това японската йена отслабва до най-ниските си нива спрямо долара от януари насам – USD/JPY се търгува над 157, дори тества зоната 158, което е 10-месечно дъно за йената. Това удря класическите carry-търговии, базирани на евтина йена, и принуждава множество глобални играчи да намаляват риск – включително през продажба на крипто. 

Комбинирани заедно, тези фактори изпращат едно и също послание: несигурност за лихвите, съмнения за растежа на AI и валутни сътресения. Крипто реагира на това с типичната си свръхчувствителност.

Ливъридж + ниска ликвидност: наследството от 10.10

Днешната корекция не се случва на „чист“ пазар. На 10 октомври крипто претърпя най-масовата ликвидационна вълна в историята си – над 19–20 млрд. долара деривативни позиции бяха ликвидирани в рамките на 24 часа, като само за под час биткойн загуби близо 18%, а Ether – над 20%. Според множество анализи, именно тогава голяма част от маркет мейкърите записаха сериозни загуби и ограничиха експозицията и дълбочината на котировките си.

Днес виждаме ефекта от това: ниска ликвидност при все още високи нива на ливъридж. При последната разпродажба в петък, само за едно денонощие, бяха ликвидирани позиции за над $1 млрд., като голяма част от натиска се концентрира в един-единствен часов прозорец – типична картина на каскадна ликвидация при “тънки” ордербукове.

Механиката е проста и брутална: цените започват да падат, марджин изискванията скачат, автоматичните ликвидации се задействат, маркет мейкърите стягат спредове и намаляват обеми, което води до още по-дълбок спад и нова вълна ликвидации. Тук вече не става дума за фундамент.

Настроението: Исторически „Extreme Fear“

Може би най-показателен е спадъд на настроението. Индексът Crypto Fear & Greed, който намира място в главната страница на Coinmarketcap, се срина до 10 пункта – „Extreme Fear“ – най-ниското ниво от поне три години и исторически минимум за някои от версиите на индекса. Нивата на страх са сравними с периоди като краха на Luna и FTX във втората половина на 2022-а г. и Covid затварянето от март 2020-а година,  което ясно показва колко рязко се обърнаха краткосрочните очаквания към пазара. 

В исторически план подобни нива на страх не се задържат дълго, но пък краткосрочно почти винаги означават драматични движения и висока волатилност. 

Структурата на спада: този път удряме „ядрото“

За разлика от 10.10, когато голяма част от щетите бяха по периферията на пазара (altcoins, по-екзотични деривати), този път натискът изглежда много по-систематичен и концентриран в двата най-големи актива – BTC и ETH. Именно там се концентрира ливъриджът и именно там ETF продуктите осигуряват лесен вход и изход за институционалния капитал.

Само за един ден спот Bitcoin ETF-ите в САЩ отчетоха 866–870 млн. долара отливи, вторият най-лош резултат от старта им досега, а общите нетни отливи за ноември вече се доближават до 3 млрд. долара. Това показва, че дори „дългият“ институционален капитал временно се отдръпва.

В същото време активи като Solana (SOL) и XRP падат по-слабо спрямо BTC и ETH. Част от обяснението е, че новите спот ETF-и върху SOL и XRP продължават да регистрират положителни нетни потоци – Solana ETF-ите отбелязват серия от поредни дни с инкасирани средства, а първият XRP ETF регистрира един от най-силните дебюти за 2025 г. Това своеобразно „преразпределение“ на капитала подсказва, че инвеститорите не бягат изцяло от крипто, а търсят нови носители на наратива – токени с ETF-инфраструктура.

Тест за зрялост: 

• Ще може ли пазарът абсорбира големи и продължителни ликвидации без структурни щети;

• дали ETF продуктите ще действат като „амортисьор“ или като усилвател на волатилността;

• дали новите успехът на L2 мрежи, токенизация на активи и DeFi-проекти с реални парични потоци ще оцелеят през този цикъл на страх.

Важното от седмицата:

Aave App: DeFi доходност в App Store

Когато DeFi изглежда като финтек

Aave Labs – екипът зад един от най-големите DeFi протоколи с десетки милиарди долари TVL – стартира Aave App: мобилно приложение за спестявания, което предлага DeFi доходност, но с UX, близък до този на нео-банка. Приложението ще бъде достъпно първо в Apple App Store и ще позволява на потребителите да депозират средства чрез банков превод, дебитна карта или стабилни монети, а в замяна да получават доходност над 5% годишно, с възможност за достигане до около 9% APY при изпълнение на определени условия (идентификация, автоматични вноски, препоръки).

Ключов детайл е, че Aave App предлага защита на баланса до 1 млн. долара на потребител – чрез комбинация от застраховка и специален защитен пул срещу технологични пробиви. На практика това е DeFi backend с финтек „обвивка“ отпред: потребителят вижда нормално спестовно приложение, а под капака средствата се инвестират през Aave протокола.

Контекст

Тук виждаме следващата фаза на DeFi: не поредния „app“ за крипто ентусиасти, а продукт, който по дизайн прилича на банково приложение – с ясно показана доходност, ежедневна (дори всяка секунда) капитализация на лихвата и лесно проследяване на натрупаната доходност. За разлика от класически DeFi интерфейси, които изискват Web3 портфейл, познаване на gas, slippage и пр., тук UX-ът е съобразен с масовия потребител.

В същото време обаче Aave Labs внимателно подчертава, че не контролира самия протокол – той остава децентрализиран, управляван от притежателите на Aave токенa, а приложението стъпва върху вече съществуващите on-chain пазари. Това е важен юридически и регулаторен детайл в един свят, където границата между финтек и DeFi се следи изкъсо.

Защо това е важно:

Пускането на Aave App е исторически момент по няколко причини:

• За първи път голям DeFi протокол създава продукт, който директно конкурира банковите и финтек спестовни сметки, не само по доходност, но и по UX.

• Въвеждането на застраховка/защита до 1 млн. долара е ясна мостова конструкция към потребителите, свикнали с депозитни гаранции до 100 000 евро и 250 000 долара в САЩ

• Това е реален тест дали масовият потребител е готов да „ползва DeFi, без да знае, че ползва DeFi“.

  
  

За инвеститорите това означава, че DeFi вече не е само „yield за крипто нърдове“, а започва да се проявява като алтернативен спестовен продукт с глобален достъп и потенциално по-висока доходност от традиционните пазари на краткосрочен дълг.

Aave Pro: институционалният вход към DeFi

Permissioned DeFi като нов клас инфраструктура

Паралелно с потребителския Aave App, екосистемата на Aave се разширява и към институционалната страна с Aave Pro – версия на протокола, насочена към регулирани институции. Първоначалната концепция за Aave Pro е за permissioned пулове: само whitelisted, KYC/AML-преминали участници – банки, фондове, корпоративни трежърита (DAT)– получават достъп до конкретни ликвидни пазари.

Идеята е тези институции да могат да използват DeFi инфраструктурата за доходност и финансиране, но в среда, която отговаря на регулаторните им изисквания: 

• сегрегирани пулове; 

• по-строги правила за допустими активи (стейбълкойни, токенизиран дълг); 

• възможност за отчетност и одит.

Aave Pro е част от по-широката стратегия около Aave v4 – следващия голям ъпгрейд на протокола, насочен към по-гъвкави модули за ликвидност и подобрен ликвидационен механизъм.

Ако Aave App е фронтенд към масовия потребител, Aave Pro е фронтенд към институционалния капитал. 

В контекста на настоящия пазарен спад това е напомняне, че инфраструктурният слой продължава да се развива, дори когато цените на токените са под натиск.

OCC и банките: крипто на баланс за плащане на gas

Регулаторен зелен сигнал за ончейн инфраструктура

Офисът на валутния контрол (OCC) в САЩ публикува Interpretive Letter 1186, с която за първи път изрично заявява, че националните банки могат да държат криптоактиви на собствения си баланс, за да плащат „network fees“ или „gas fees“ по публични блокчейни. Ограничението е банките да държат само „разумно очаквани“ количества, които са необходими за покриване на текущите им ончейн операции.

Ръководството подчертава, че банките трябва да прилагат пълни рамки за управление на риска – волатилност на цените, киберсигурност, регулаторно отчитане – но самият принцип „crypto on balance sheet за такси“ вече е официално признат.

Контекст:

Това е малка, но много важна стъпка в посока масова токенизация и ончейн сетълмент. За да могат банките да използват публични блокчейни за токенизиране на депозити, облигации или други активи, те трябва да могат да плащат таксите по мрежата по предвидим и регулаторно допустим начин. Досега това беше сива зона: някои банки използваха посредници или специални SPV-та, други изобщо избягваха public блокчейн мрежи.

С новото писмо OCC на практика казва: „Можете да държите ETH, MATIC, SOL или други токени, ако те са необходими за плащане на такси по мрежи, които използвате за легитимни банкови операции – стига да управлявате риска адекватно.“

Защо това е важно:

За криптоекосистемата това е още един сигнал, че публичните блокчейни започват да се възприемат като инфраструктура, а не като играчки. Разрешението за държане на крипто за gas fees:

• улеснява банките да експериментират с токенизация на активи и ончейн разплащания;

• създава регулаторен прецедент, на който други юрисдикции могат да стъпят;

• индиректно легитимира самите токени, използвани като „гориво“ на веригите.

Алтернативни потоци: SOL и XRP ETF-и насред бурята

Капиталът не напуска крипто – той сменя посоката

На фона на масираните отливи от BTC и ETH ETF-и, спот ETF-ите върху Solana и XRP продължават да отчитат нетни приток на средства. Solana ETF-ите отбелязват серия от двуцифрен брой поредни дни с инкасирани средства от старта си на 28 октомври и $300 млн нетни положителни притоци и общо около $600 млн под управление. Първият XRP ETF на Canary Capital регистрира дебют с 58 млн. долара първодневен обем и над 260 млн. долара за първите 72 часа – едни от най-силните стартирания на ETF за 2025 г.

Това обяснява и защо SOL и XRP падат по-малко от BTC и ETH – ETF инфраструктурата действа като мек буфер и предоставя канал за нови институционални пари, дори докато „ядрото“ на пазара търпи натиск.