Токенизация на активи: дефиниция, видове и пътят „от актив до токен“

Токенизацията на активи (Real-World Assets, RWA) е една от най-силните тенденции във финансите след появата на децентрализираните финанси (DeFi) и стабилните монети. Идеята е проста: реални активи като облигации, акции, фондове, суровини и недвижими имоти се представят като дигитални токени в блокчейн среда. Това превръща традиционно неликвидни и фрагментирани пазари в по-отворени, по-прозрачни и оперативно ефективни екосистеми.

През 2025 г. пазарът на токенизирани активи надхвърли $30 млрд. (по данни на RWA.xyz), като в рамките на последните 18 месеца ръстът е трицифрен. Институционални играчи като BlackRock, Franklin Templeton и J.P. Morgan вече емитират токенизирани фондове и облигации, като процесът по токенизация на държавни дългови инструменти и фондове се разширява непрекъснато вследствие на все по-ясната регулация, в това число инициативи като GENIUS Act и CLARITY Act в САЩ, които поставиха рамка за стабилните монети и дефинираха основните категории криптоактиви в САЩ. Междувременно Комисията за ценни книжа в САЩ публично заяви, че Ethereum (ETH) не се счита за ценна книга (security), което само по себе си е голям и позитивен сигнал за екосистемата, която в по-голямата си част е изградена именно върху блокчейна на Ethereum. 

Какво е токенизация на активи?

Токенизацията е процес, при който правото на собственост или икономическата експозиция към реален актив се дигитализира чрез токен върху блокчейн. Токенът може да се търгува 24/7, да носи парични потоци, да служи като обезпечение и да се интегрира с DeFi протоколи.

Има две основни форми:

Пълна репрезентация (напр. 1 токен = 1 дял от фонд или 1/1000 част от имот). Това е най-близо до ценните книжа.

Деривативна експозиция (икономическо отражение на цената, без корпоративните права). Това прилича на структуриран продукт/дериват.

И в двата случая е решаващо да съществува прозрачен мост между ончейн токена и офчейн актива — правна, технологична и процесна връзка, гарантираща обезпечение и изпълнимост на правата.

On-chain средата дава два ключови ефекта:

Ликвидност — денонощна търговия и възможност за вторични пазари при активи, които традиционно са неликвидни. 

Прозрачност — неизменим публичен регистър, в който трансакциите и корпоративните действия са видими и одитируеми в реално време. 

Какви проблеми решава токенизацията

Глобалната финансова система страда едновременно от недостъпност, фрагментация и високи разходи. Световната банка оценява, че над 1,4 милиарда души са извън традиционната банкова система. Много класове активи — като частен кредит, недвижими имоти и определени суровини — са трудни за достъп и почти невъзможни за бързо ликвидиране, без големи отстъпки в цената.

Токенизацията адресира тези дефицити по три направления.

Първо, тя намалява бариерите за вход. С дигитален портфейл и интернет връзка инвеститорите могат да придобият дялове от активи с висока единична стойност, като ги купуват на части (fractional ownership). Това демократизира достъпа и отваря пазари, които преди бяха запазени за институции и високо нетни лица/акредитирани инвеститори според местния регламент. 

Второ, токенизацията подобрява ликвидността. On-chain търговията и вторичните пазари създават възможност инвеститорите да влизат и излизат от позиции по-бързо, което намалява „отстъпката за неликвидност“. При имоти, частни фондове и корпоративен дълг това е фундаментална промяна — възниква 24/7 пазар, вместо рядка и скъпа възможност за трансфер.

Трето, намалява се асиметрията на информацията. Публичният и неизменим характер на блокчейн регистъра, комбиниран с оракулни решения (например Chainlink Proof of Reserve), позволява постоянен “oпростен” одит на обезпеченията и по-точно ценообразуване.

От „open outcry“ към електронни пазари и ончейн сетълмент

Въвеждането на NASDAQ в началото на 70-те трансформира ценовата прозрачност и ликвидността, замествайки постепенно шумната, бавна и често непрозрачна система на „open outcry“ - системата, при която сделките се постигат чрез жестове и глас :) с електронни книги с поръчки, които довеждат до по-тесни спредове, по-бърз процес на price discovery и по-справедлива конкуренция между участниците. 

Днес токенизацията извървява аналогична пътека за класове активи, които NASDAQ никога не e обслужвала директно: имоти, частни кредити, ABS, злато. Ефектът е подобен — повече прозрачност, повече ликвидност и по-ниски транзакционни разходи.

Основни класове токенизирани активи

Дълг: Държавни ценни книжа и Корпоративни облигации

ДЦК и корпоративният дълг са естествени кандидати за токенизация. Паричните потоци са предвидими, оценяването на риска е стандартизирано, а търсенето — огромно. Американските US Treasuries, емитирани ончейн от платформи като Ondo Finance и Securitize, демонстрират как инвеститори от различни юрисдикции могат да получат експозиция към „сигурен актив“ при минимални разходи и с почти мигновен сетълмент. Това опростява достъпа до пазара на ДЦК и създава нови употреби — например използване на токенизиран дълг като ончейн обезпечение в кредити и деривативи.

При корпоративните облигации исторически основният проблем е ликвидността. Според проучване на Coalition Greenwich в края на 2023 г. мнозинството от мениджърите на активи биха алокирали повече в частен кредит и корпоративни облигации, ако не бяха рисковете за ликвидност и високите такси. Токенизацията директно атакува тези бариери, като позволява създаването на вторични пазари и автоматизация. 

И тук влиза в сила „парадоксът на дезинтермедиацията“: токенизацията намалява нуждата от някои посредници, но създава търсене за нови — доверени попечители и администратори, които удостоверяват, че токените са реално обезпечени от съответните облигации и че правата по тях могат да бъдат упражнени.

Източник: RWA.xyz

Акции: 24/7 експозиция и достъп от всяка точка с интернет

Токенизираните акции позволяват частична или пълна експозиция към публични компании, чрез токени, които обикновено са подкрепени 1:1 с реални акции или чрез деривативни схеми. Това дава възможност за търговия 24/7 с компании като Apple, Tesla и Nvidia. През 2025 г. Kraken и Robinhood стартираха предложения за десетки и дори стотици токенизирани акции и ETF-и, включително експозиции към частни компании като SpaceX и OpenAI. Това е ключово за инвеститори от развиващи се пазари, където достъпът до международни борси е ограничен, а местните инструменти страдат от ниска ликвидност.

Важно е да се прави разлика между токени, които дават икономическа експозиция (derivative-like), и токени, които носят и корпоративни права (дивиденти, гласове). Регулаторната рамка тук е в развитие. Някои платформи предлагат изцяло регистрирани ценни книжа ончейн (Securitize), други — икономическо отражение със съответните откази от права като Robinhood. И в двата случая полезността за инвеститора е достъпът и ликвидността. На пръв поглед достъпът на ритейл инвестиции в акции на компании е достатъчно лесен, но това не важи в еднаква сила за всички части на света.

През 2025 г. наблюдаваме няколко важни развития: пазарът на токенизирани акции се оценява на около $500 млн, а прогнозите са, че може да достигне $1,34 трлн до 2030 г., ако само 1% от глобалните акции бъдат токенизирани.

Фондове: най-бързo развиващият се „institutional-grade“ сегмент

Фондовете, особено паричните и краткоосрочни облигационни фондове, са водещ сегмент за токенизация. Още през 2021 г. Franklin Templeton стартира OnChain U.S. Government Money Fund върху Stellar. През 2024 г. BlackRock пусна BUIDL върху мрежата на Ethereum, който бързо събра над $1 млрд. AUM, като сега вече е с капитализация от над $2 млрд. Моделът е ясен: институционално ниво на попечителство за базовите активи, регистриран трансферен агент, токени, които се издават и осчетоводяват on-chain, и вторични пазари за по-гъвкава ликвидност.

Предимствата тук са комбинирани: по-ниски разходи за разпространение, по-бърз сетълмент, програмируеми парични потоци (дивиденти), по-широк географски достъп. За големите мениджъри токенизацията е начин да отворят продуктите си към нова, по-дигитална аудитория, без да компрометират регулаторното съответствие.

Източник: Boston Consulting Group

Суровини: злато, енергийни продукти

Златото е най-естественият кандидат за токенизация сред суровините: ясно определяем актив, глобална цена, традиционна функция на „убежище“. PAX Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) са два от водещите продукти, обезпечени 1:1 с физически кюлчета в трезори. Тук критичният фактор е доказуемото обезпечение и надежден кастодиан, както и ясни процедури за обратимо „осребряване“ (redeemability).

Пазарът на токенизирани суровини остава по-малък в сравнение с ДЦК или фондовете, но показва бързи темпове на растеж. Само токенизираното злато, според данни на CoinGecko, вече надхвърля $1 млрд. пазарна капитализация през 2025 г. С нарастващия интерес към диверсифицирани дигитални портфейли и устойчиви активи, токенизираните суровини имат потенциала да се превърнат в ключов сегмент от on-chain екосистемата.

Недвижими имоти: от „неликвиден“ към търгуем и делим

Недвижимите имоти са класически пример за неликвидност. Токенизацията позволява дялово участие в конкретен имот или портфейл от имоти, както и вторична търговия на тези дялове. Съществуват проекти, които правят имотните инвестиции по-достъпни за глобална аудитория, но в Belayer сме по-скоро скептични към този вид токенизирани активи, тъй като макар на теория недвижимите имоти да са делими, пряката връзка със собствеността на имота зависи от специфики на всеки локален пазар и местната регулация, а споровете се уреждат трудно. 

Инфраструктура и „новите попечители“

Токенизацията обещава дезинтермедиация, но също така създава нужда от нов тип доверени посредници. Те удостоверяват, че даден токен действително е обезпечен с конкретния актив и че правата по него са изпълними.

Anchorage Digital е пример за институционален попечител с банков лиценз в САЩ, който обслужва токенизирани активи и е част от екосистемата на водещи фондове. Securitize е регистриран трансферен агент, който издава, администрира и организира вторична търговия на токенизирани ценни книжа, включително продукти на Franklin Templeton и BlackRock. Tokeny (Люксембург) предоставя инфраструктура за токенизация на европейски емитенти. Към тях се добавят инфраструктури като Fireblocks (MPC попечителство и транзакционна сигурност) и Chainlink (оракули, Proof of Reserve, CCIP за интероперативност).

Всички тези играчи играят ключова роля за доверието между офчейн и ончейн света. Те обединявт правни структури (SPV/фондации/трансферни агенти), технологични гаранции (по-верни оракулни данни, Proof-of-Reserve), сигурност na попечителството и стандартизирани on-chain интерфейси.

Институционален попечител	Anchorage Digital	Предлага институционално съхранение на токенизирани активи, управление на ключове, регулаторна сигурност. Работи с банки, хедж фондове и емитенти на RWA. Регистриран в САЩ.
Инфраструктура за токенизация на ценни книжа	Securitize	Водеща платформа за емисия, администриране и вторична търговия на токенизирани ценни книжа. Работи с Franklin Templeton и BlackRock за токенизирани фондове. Поддържа KYC/AML процеси и регулаторно съответствие.
Европейски доставчик на токенизационни решения	Tokeny	Базирана в Люксембург, предоставя инструменти за токенизация на акции, облигации и фондове. Осигурява интегрирани услуги за идентификация, съответствие и управление на инвеститори.
Партньор за оракули и доказателства за обезпечение	Chainlink	Предоставя доказателства за резерви (proof of reserves), данни за ценообразуване и интероперативност чрез CCIP. Свързва реалния свят с блокчейн приложенията.
Попечител и администратор на токенизирани фондове	Fireblocks	Предлага сигурна инфраструктура за управление на криптоактиви и RWA токени. Използва се от институционални клиенти за съхранение и трансакции.

Oт структуриране до вторична търговия

Пътят от актив до токен включва няколко етапа.

Първо, структуриране. Обичайно активите се прехвърлят в SPV или се поставят под попечителство при регистриран кастодиан. Определят се правата на токена: дали носи дивиденти/купон, дали има право на глас, как се извършва погасителен план/осребряване.

Второ, издаване и регистрация. При ценни книжа емитентът работи с трансферен агент (Securitize) и спазва приложимите регулации. При деривативни експозиции — ясно се описва как се изчислява стойността, какви са правата и ограниченията.

Трето, дистрибуция. Първичното предлагане (primary) може да е директно към крайни клиенти (B2C), към институции или чрез интеграции (B2B2C) с финтех/банкови приложения. Успешни практики от 2024–2025 г. показват, че емитенти на токенизирани акции таргетират развиващи се пазари именно чрез B2B2C API партньорства.

Четвърто, вторична търговия. Токените се търгуват на DeFi пазари (DEX), регулаторно одобрени ATS/MTF платформи или чрез брокерски интеграции, което създава ликвидност и реално „дишащо“ ценообразуване.